香港股市前世今生的下篇,奢华品行当证券估价水平的变化

日期:2019-11-26编辑作者:模特时尚

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而A股中股价最小的股票也大于11元。从A股和港股的各市值组内股票数量的分布情况也可以看到,港股于总市值小于10亿港币的公司数量约占40%,而A股最小市值也有有9.58币亿人民币。

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LADYMAX时尚网报道:汇丰银行全球奢侈品股票研究部门今年1月发布的报告中,有这样一张图表 ,简明地归纳了从 1997年1月到 2014年1月 的17年间,奢侈品行业股票估值水平的变化。其中,估值水平是以 forward P/E 来表示的:也即远期或动态市盈率 =股票现价 /未来每股收益的预测值。

究其原因,港股受海外市场波动影响更大。这是由于香港资本流动环境开放,港股与国际金融市场联动性更强,当国际爆发对金融市场有严重影响事件时,链式反应会使得港股市场亦出现较大幅度的波动,如911事件、美朝局势紧张等。此外,联系汇率制度使得香港货币当局只能被动跟随美国货币政策进行操作。

  新浪财经讯  10月17日,展恒理财2010年第八届私募高峰论坛在北京举行,新浪财经全程直播本次论坛。以下为深圳合赢投资管理有限公司总经理曾昭雄演讲实录。

此后,奢侈品估值水平又经历了几度反复,其中 2003年的非典危机也造成了一定的影响,但下跌幅度非常有限;2004~2008年间,奢侈品估值基本在 15~20倍间波动;有意思的是,按图所示,2006年的标志性事件是中国奢侈品市场开始崛起 ,虽然奢侈品公司的盈利攀升,但并未对奢侈品股票的估值水平有明显影响 ;

从2010年往后包括银行、保险在内的港股金融板块的估值一直保持在低位,2013年时金融板块的估值水平仅为市场平均PE的52.3%。目前这一板块的估值水平为市场平均水平的70%,是市场上估值最低的一个板块。由于金融板块权重较为集中,市值排名靠前的子行业对整个板块的估值水平影响较大。银行板块为港股中市值占比最大的子行业,约占总市值的40%。银行板块的较低估值拖累了整个金融板块的估值水平。银行板块低估值的核心逻辑是ROE的不确定性。盈利空间不确定,利率市场化降低了ROA,资本要求趋严限制了银行的杠杆水平,三者共同驱使银行板块长期保持较低估值。但应注意到今年以来,银行资产改善逐渐得到机构投资者的认可。随着越来越多的资金偏向于购买业绩稳定、分红高的大蓝筹,金融板块有强烈的估值回归需求。

  不管从行业结构,还是从股市表现,我个人觉得还是传统的复辟正在进行的市场情况。这种复辟能够走多远?取决于我们现在应该怎么做,每天我们都要考虑这个问题,尤其是过去的一个星期,这种分化,或者分化的复辟到底走多远?我举两个相对有代表性的例子,我们看看过去这个公司股价的估值表现。第一个是工行,非常有代表性的公司,他是大盘股,的确效益也不错,去年今年效益都很不错。这个公司会是什么样的情况呢?大家看到有意思的是右手边的图是上证指数的图,左手边的图是工行历史股价,总是和它平均市盈率,我们所谓的市盈率分布带这张图,跌到不同阶段,因为股价在变动所以盈利也在变动,不光要看股价,还要看市盈率的情况。他终于迎来了反弹,能够走多远?目前到了9.9倍的市盈率,买工行的股票,我前面一次做讲座也和大家讲过,和梁总观点类似。有两个类型的公司,像工行一样的公司,价值性的公司,你买它是为了卖掉,你要在它很便宜的时候,任何人都认为他便宜,9倍有人认为他便宜,8倍有人认为他便宜,你是为了在他不便宜的时候卖掉。另外成长型公司你把它卖掉是为了在更低价格时候把它买回来,这两个角度是不一样的。到底工行能走多远?从8倍市盈率到9倍市盈率,今年年初是15倍左右,换句话说,估值回到今年年初的水平还有20%的涨幅。

选取的奢侈品公司组合仅包括:LVMH,Richemont, Swatch 和 Tiffany 这四家 -其他公司未被纳入的原因包括 a) 上市年头不足 17年 b) 公司主营业务中包含非奢侈品成分 c) 估值被投机因素扭曲。

10月下旬,国际炒家移师国际金融中心香港,矛头直指香港联系汇率制。10月23日,香港恒生指数大跌1211.47点;28日,下跌1621.80点,跌破9000点大关。面对国际金融炒家的猛烈进攻,香港特区政府重申不会改变现行汇率制度,恒生指数上扬,再上万点大关。接着,11月中旬,东亚的韩国也爆发金融风暴,韩元危机也冲击了在韩国有大量投资的日本金融业。1997年下半年日本的一系列银行和证券公司相继破产。于是,东南亚金融风暴演变为亚洲金融危机。

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1997年初,奢侈品行业股票的平均估值近 20倍市盈率 ;在亚洲金融危机的连绵打击下,到 1998年底跌至 11~12倍左右;

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  这是我们上周五做的一张图,解答一下现在发生了什么事情,我们先看情况。上面一张图是市场平均分行业的图,这里我列了两个时间点,一个是9月29日,蓝色那条柱子,平均市盈率的图。简单来讲,市场还是发生了一些变化,变化是很大的,的确刚才梁总所说的,这拨行情起来之前,的确差异太大了,而且三季度公募基金涨了很多,因为二季度跌了,很多产品都跌了,这回涨起来了。三季度结构分化,所谓的经济转型,大家讲的越来越多了。我们去年二三季度就讲了这个问题,后来讲的人越来越多了,大家买的股票也越来越多了,造成股市差异是很大的,的确跌得也很厉害。所以发生了一些变化,先把结果告诉大家,在上周五最新的情况,现在整个市场估值最高的行业是有色金属,它曾经没有达到最高的水平。接下来当然银行还是最便宜的,其他像券商也慢慢回到原来历史平均估值水平,包括像煤炭也是一样。当然跌的最多的是医药业,也在慢慢往历史平均水平回归。

随后,乘着全球股市非理性繁荣的东风,估值一路飙升,到 2000年初超过了 35倍 - 这个历史高点恐怕再也回不去了;随着 2001年互联网泡沫的破灭,加上 9-11 恐怖袭击的打击,到 2001年秋天,又跌回亚洲金融危机时的水平 12倍左右;

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  简单来讲,差不多这个东西,这种差异,价值型的股票可能还有10到20左右的上升空间,成长型股票假如你觉得它贵,它可能还有10%的下跌空间。讲最极端的情况,可能在未来一两个星期继续发生,价值型股票再涨20%,成长型股票再跌10%,这是我的判断,基于这个判断,我的组合不一定能给你赚钱,但是我尽量不能赔钱,因为最终我知道成长股对云南白药来讲跌到三四倍市盈率还是会有人来买的,因为它的确是很好的公司。所以传统的复辟我个人觉得还会持续一段时间,但不会太长,也可能它这种演化是一个过程,但是我认为短期的可能性比较大。

此后,在美国复苏,中国奢侈品市场爆发性增长的带动下,奢侈品股票的估值也一路回升,不过总体稳定在 14~20倍之间,过去一年更在 17倍上下窄幅波动。

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  其他我不讲了,讲我们的方向,长期来讲,我觉得我核心的配置当然还是过去一年多依然坚持这种配置,消费服务,消费品,新兴的服务业,新的商业模式,还有一些政府扶持的新兴产业,这还是我们长期看好的一些行业,关键是你在里面找到什么公司,我反复去看我选过的公司,有没有买错了,这里的考验很大,这个公司是不是真得能成长起来,这里面的确有很多需要我们做的地方。现在股票在跌,从长期角度,的确是个机会,当然我不知道它是目前就可以买的,还是再跌10%可以买,这是每个人把握的事情,现在总体来讲下调肯定是给你长期买入机会的过程。

2008年美国次债危机引发的金融大地震对奢侈品行业的影响有些许滞后,奢侈品行业的估值连绵下跌,直到 2008年底才触及谷底-这也是过去 17年的最低点,平均预期市盈率跌到 10倍以下。

市值效应

  最后和大家分享这张图,简单来讲,现在我们在货币现象里边,这个货币现象很简单,很多人都知道,没把它放在一张图来看。过去九个月,我是一年存款利率,还没有扣税,扣税是2%,过去九个月,快到十个月时间了,我们的的确确是负利率的阶段,你就看CPI来讲,已经连续九个月在一个绝对负利率阶段,很简单,只要货币不收,肯定市场会持续。所以我也建议大家不以近那么早极的解套,假如很多股票套得很紧的人,因为现在货币现象还会持续。当然对我们股票来讲是福音,但是对中国经济长期的发展,我觉得就不一定了。我是这么想的,假如他要来泡沫,那就来吧!没办法,我们改变不了,我们就去享受泡沫的过程。

转载来源:东方证券

  我们现在这段到底是一个反弹的市场还是像过去一样,反到30就跌,这是我个人的判断,我觉得市场过去一段时间,从去年七月份走到了今年的9月29日,一年多的时间里面,其实是一个结构化的牛市,换句话说,成长股的牛市加一个传统行业的熊市。从08年11月份开始又一拨新的牛市,我相信市场正在展开这个牛市的第二阶段。很简单,你买什么股票都是赚钱的,这是一点,过去的经验给大家分享。另外,在行情开始阶段不要盲目做交易,因为你这样可能要付出很多不必要的错误成本,包括你的交易成本。另外一个很重要的要考虑清楚,这拨牛市的主导力量是什么,等你走完这拨牛市,一浪二浪三浪都走完,你回头看发现每拨牛市都有个主导,到底是什么?这个要清楚。从指标来看,目前我们的经济,我们的货币供应,这个市场太小,还是很小的市场。

2008年1月,美国次贷风暴的影响开始浮现,恒生指数于1月16日下跌1386点。虽然美国总统乔治布什其后宣布救市大计,但市场对此信心不大,令全球股市继续大跌。

  曾昭雄:谢谢大家!过了差不多两三个月了,当然有些朋友在别的场合我们见过面,在座有很多投了我产品的投资者,在这里很高兴见到大家,也对大家表示感谢,在过去一年多时间里对我和我公司的支持。很抱歉,过去一星期没有给大家赚到钱,的确市场的发展比较快。我今天要讲的框架昨天晚上花点时间,今天上午和我的同事又补充了一些内容,我相信每位机构投资者在刚刚度过的一周都是十分忙碌、十分焦虑、忐忑不安,或者有些都是十分混乱,这个周末当然大家也会考虑很多很多问题。因为有这次机会,我们这几天也在考虑这些问题,所以在这里分享一下我们现在这种混乱的局面,可能大家都很关心会不会持续,转化会不会持续,我们现在拿的股票涨得该怎么办,跌的又该怎么办,谈谈我个人的看法,不一定正确。

港股中仙股众多:截止2017年12月31日,不包括当日停牌的股票以及存托凭证,全市场港股中为收盘价最小的仅为0.01港元,有112只股票收盘价小于等于0.1港元,占比5.3%,收盘价小于等于11港元的股票多达953只,占比为44.9%。这类价格极低的股票通常被称作仙股。

  做一个结论,现在市场所发生的,我相信可能还会再发生一两个星期,或者有那么几天,不管怎么样,我心目中股值回到年初3100、3200,那种平台,各种东西都契合在一起,回到这个平台,目前的结构分化会发生一些变化,市场可能也会面临一个短暂的休息或调整阶段。所以在目前进行的还是一样,目前的市场的确很难看得清楚,也不一定是我们这种基本面分析稍微懂一点的人能做得好的市场,可能是在座各位,或者有更加多的人买工行、农行赚得更快。所以资金推动市场替代基本面,静态价值推动取代成长推动的市场,另外一个很重要的一点,趋势投资取代价值投资的短期市场。

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  第二个结论,很显然,市场有很大的增量进来,假如仅仅凭我们市场现有的投资者,公募基金也好,私募基金也好,卖掉了曾经重仓的医药股,去买有色金属,买煤炭,是不可能有那么大成交量的,而且涨的那块板块市值很大,很显然不能靠卖出,跌一点点股票买那些钱,拿出那些钱使到那些占整个市场市值80%的股票。据我的了解,因为由于估值的极度扭曲,他选择一些很便宜的行业。另外一点,从更加宏观角度来讲,整个市场的确是到了很便宜的阶段。所以我这两天也在检讨,我仓位是对了,但是结构可能错了,当然我实际上已经做了一些调整。

进一步以2006年至今的周度数据为样本,考察两指数收益率间的相关关系。总体来看AH股相关性逐步上升。这与中资股在港股中占比上升有很大关系。

  我们再用更加乐观角度讲,回到六千点,工行当时市盈率是14.32倍,这是完全瞎掰的,只是从一个角度去看,大家不要用我这个来操作股票,因为决定股价还有很多很多其他的因素。假如用这条线去看,可能目前角度来讲工行有40%左右的涨幅或者以上的涨幅。从现在开始,从10倍迈向12倍或12.5倍阶段,大家要注意,如果有幸抄底工行,你要知道我在哪地方卖,回到今年年初12.5倍左右市盈率水平,回到六千点,大概就是14.3倍的水平。另外一支成长股也的确是一个代表,也是我比较喜欢的一个公司,这个公司现在下跌有多少下跌幅度呢?假如你自己足够的聪明,其实我是10月8日那天有点动过念头,最后涨了10块钱怎么涨上去的,现在都跌回来了。假如你想再买这个股票,它还有多少下跌空间呢?在过去平均,我们看过去两年,它的平均市盈率中间位置大概是42倍左右,现在已经跌穿了,过去两年基本在36倍以上运行的,为什么?很简单,因为它过去是40%的增长,今后可能有50%的增长。也差不多是10%左右的空间,再跌10%我肯定会再去买的,这是我个人的判断,不代表给大家建议。

估值不高::2017年底PE-TTM超过30倍的只有17家,占比17%;37%集中在5-15倍区域;这100家公司的PE-TTM分布如下表:

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从行业分布来看:传统行业占比最大:房地产和非日常生活消费品(汽车8只、纺织服装7只)占到了50%。新兴产业里的信息技术(软件与服务7只、技术硬件与设备8只)也占到了16%。具体如下:

深圳合赢投资管理有限公司总经理曾昭雄

首先以2007年至今的周度数据为样本,计算恒生指数、富时100指数、标普500指数、日经225指数、上证综指收益率之间的相关关系。此处暂不使用日频数据,避免出现时差问题。可以发现:香港市场与英美日海外市场联系较为紧密相关度达到60%以上,与中国大陆市场的相关度较低,仅为40%。因此,影响香港市场最重要的是英国市场和美国市场。

  谢谢大家,还是用这句话和大家共勉。

下图展示了依据GICS全球行业分类得到的11个行业,在香港市场、A股市场、S&P500市场中的2017年底的PE数据。

  当然,我觉得不要太过于极端的看,因为太多人这么看了,现在已经连趋势投资者也这么看,当然,这里面会有严重的扭曲,这个扭曲还没有完全修复,我们尝试在传统行业找公司,但我的做法是在传统行业找成长性公司,我不觉得整个行业都能成长,但我希望能够找到一两家公司,或者几家公司能够持续在未来三年成长。我这里举了一个例子,原来举的例子是招行和工行,目前看,其他的增长态势,它做得很多事情简单来讲,并没有完全从它的盈利能力上面完全体现,招行来讲,我觉得还可以继续关注。另外可能会有其他的一些公司,我也选择了,但我不太方便和大家说,我觉得在传统行业里面是能够找到一些在未来持续成长性的公司。

通过对基本面数据的分析我们可以看出,2017年涨幅居前的股票2017中报TTM的ROE和净利润增速相比2016年报基本均有所提升,此外从当前市值情况来看,基本均在100亿以上,其中有四家都是市值超过千亿的大公司。总体来看,港股投资者对基本面利好、业绩确定的公司比较青睐,从而使得港股市场比较能够反映公司基本面的改善。

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  经过这么大的变化之后,刚才梁总有张图大家都看到了类似的情况。我们看到在这周以来整个市场涨了将近15%,9月30日到周五,这个上涨大家都很清楚了,我用一些数据。首先是煤炭行业的,超过30%的上涨,有色金属也是接近30%的上涨,金融服务可能超过15%的上涨,带来整个市场15%的上涨。但是同时也有很多行业,食品、医药在往下走。再看结果,经过这个变化之后,到上周四,结果怎么样?首先第一个,到上周四很多证券还是跌了32%,钢铁还是跌了23%左右的水平,周五稍微好一点点。当然,今年表现最抢眼的就是有色金属,今年以来一直都表现得很好。当然医药虽然跌了那么多,但是还涨了15%到16%左右的水平。我觉得得出一个结论,很显然,上周的行情是过去的一个进步,肯定是有理由,过度扭曲的结构和股价结构,传统行业可能没有机会,它可能没有增长,但它太便宜了。也可以把传统行业理解成价值性的公司,绝对的估值低,每次风格轮换,它都具备20%到30%,现在更高的反弹,它是一个修复,对成长公司来讲是估值合理的调整,我觉得是这样的结果,这是第一个结论。

AH两地上市股票股价的联动性,溢价幅度

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2006.1.31-2008.10.31间,依托内地经济高度增长的大环境,在香港上市的国企也实现业绩的高速增长。香港本地的大盘蓝筹股也纷纷受惠于内地经济和香港经济的发展。

明星个股

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进而我们计算滚动相关系数,由该时点前1年的周度收益率数据计算得出每个时点上证综指和标普500指数与恒生指数的相关性系数曲线。考察相关程度的变化趋势,从图中可以看出香港市场与美国市场的相关性呈现减弱的趋势,而与中国内地市场的相关性不断增强。除了2008年金融危机期间,恒生指数与标普500指数的相关性达到了0.8以上。

可以看到动量组合IC值均为正,且大多数都T检验显著。说明港股的动量效应在各个周期都十分显著。为比较来看,当形成期为66--12个月,持有期为11--6个月的时候港股的动量效应最明显。下面我们给出形成期9个月,持有期1个月的动量因子的多空组合净值曲线与月收益率。

1.2017年度明星个股

1.金融危机

我们对比了最近一年、最近三年和最近十年港股各行业股票的涨跌幅。从涨幅情况来看,过去三年均是原材料和房地产行业领涨,二者2017年涨幅均超过50%。其次是金融、日常消费品和非日常消费品,三者2017涨幅均超过30%。

我们也统计了从2008年1月1日-2017年12月31日十年时间恒生综指成分股的涨幅及基本面情况。在这里我们只列出涨幅排名前20的股票,由于总体结论与前文所述基本一致,考虑到篇幅原因这里就不展开论述了。

入门宝典!一文读懂港股的前世今生

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2.港股通开放

盈利能力强:有46家公司的ROE连续三年超过10%,其中17家的ROE在这四年间逐年上升。下面我们详细列出了这17家公司的基本面数据,可以看出这几个公司均是主业单一且简单、财务稳健。

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在绩效检验前我们对原始因子按顺序进行如下处理:1.Boxplot方法去极值;2.均值方差标准化;最后得到zscore。我们将不同持有期的动量组合IC除以进行统一。

从剔除小票后恒生综指内市值因子的绩效表现来看,IC下降为2.96%,IR仅为0.67。由此可见市值效应主要存在于市值极小的股票中,在剔除极小票后,市值效应并不十分明显。

1987年10月16日,道琼斯指数突然大幅下跌,一天跌幅达到22.6%。亚洲股市在随后的星期一出现恐慌性抛售,香港恒生指数在当日下跌超过400点。10月20日早晨香港联合交易所董事局宣布停市4天(10月20-23日)。24日银行公会宣布减息,希望能够使投资者恢复信心。1、、0月26日开市,即出现了猛烈抛盘,当天恒生指数大跌1120.70点,以2395点收市,跌幅达33%。27日财政司宣布由外汇基金拨款

第二阶段:1998年初,印尼金融危机爆发,受其影响,东南亚汇市随之崩塌。随着日元的大幅贬值,国际金融形势更加不明朗,亚洲金融危机继续深化。香港恒生指数在1998年1月12日再次跌破9000点,跌至8121点的历史低位。

仙股流动性极低:虽然存在暴跌以及暴涨的可能性,但仙股的流动性更是我们需要关注的问题。我们分别统计了从2002.1.2-2017.12.31每日收盘价小于1港元以及小于0.1港元的股票的占比,以及这部分当天的成交量与成交金额。总的来看,香港市场中仙股的数量不断上升。。价格小于1港元的仙股的日均成交量为1041万股,日均成交金额仅为334万港元。价格小于0.1港元的仙股的日均成交量为1737万股,日均成交金额仅为371万港元。整体看,仙股流动性都很差。

1.有三个市场中港股中估值最低的版块有99个个:能源、原材料、工业、非日常生活消费品、医疗保健、信息技术、电信服务、公用事业、房地产。金融板块在三个市场中估值均较低。金融和地产板块是港股市场中估值最低的板块。

指数相关性

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联动原因具体而言可能会有以下几点:盈利能力的联动。从宏观的角度来看,全球和地区区域景气程度提升,全球市场之间通过贸易、金融等方式,实现盈利的同步变化,在金融市场就会驱动价格的联动;全球流动性的联动。对于香港这种开放经济体来说,全球流动性都能够得到反映;投资者活动的联动。这种联动主要体现在投资者全球配臵资产,空间套利活动会使得联动关系提高。特别值得关注的是借助存托凭证、跨市场指数期货等衍生金融工具,将全球市场联动的更加紧密。

2.三个市场中港股中估值最高的版块有11个:日常消费类。日常消费类板块历年来在港股市场上的估值水平均高于市场平均值。

我们列出了恒生综指中中2017年涨幅前十名的股票及当前的最新市值以及2016-2017年的ROE和净利润同比增速。

由于指数为非平稳序列,因而通常做法是进行一阶差分,考察指数收益率间的相关

从分组超额收益来看,过去一段时间动量因子单调性较为明显,平均而言,做多动量最大组,做空动量最小组可以获得较大的超额收益率。但从多空净值曲线来看,2008年底到2009年初金融危机期间动量组合出现了较大回撤,其余时段表现较为稳健。可见动量崩塌效应在港股市场也有一定程度的体现。但是应该注意到的是,尽管出现了大幅回撤,但多空组合的胜率仍然很高,基本都在60%以上,这说明大幅回撤仅仅是小概率事件,并不能否认动量因子的有效性。如何应对动量组合的小概率事件也将是接下来需要研究的问题。

1.整体估值

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